原油期货——OPEC+全力增产 油价易跌难涨？

　近期，随着以伊冲突降温，原油市场大幅回吐地缘风险溢价，SC原油期货主力合约自6月的高点下跌近15%。

　　“在以伊冲突降温后，供应下降的预期被证伪，地缘风险溢价迅速出清，油价回落至冲突升级前的震荡区间。”中信期货研究所高级研究员何颢昀表示。

　　在海通期货研究所原油分析师赵若晨看来，油价下跌的本质原因是目前全球贸易摩擦和OPEC+增产导致基本面偏宽松，且旺季需求已经被市场充分计价。

　　7月5日，俄罗斯政府在一份声明中表示，全球石油库存偏低是促使OPEC+成员国在当日的会议上将8月份产油量提高54.8万桶／日的主要因素。

　　事实上，2020年至今，全球成品油库存一直处于相对低位。“近几年，全球贸易路线重塑，原油市场区域性分化造成关键交割库的库存较低。此外，OPEC+4月至6月增产量持续低于预期、主要经济体战略原油储备上升、亚洲炼厂开工率超预期等因素都导致原油库存下降。”国泰君安期货能化分析师黄柳楠表示，本次OPEC+增产规模略超预期，没有改变220万桶／日的增产总量，整体利空有限。

　　据何颢昀介绍，2020年至2021年，为应对需求下滑，许多产油国主动减产去库存，导致库存显著下降。2022年至2024年，地缘冲突导致油价大涨，部分国家通过释放战略原油储备的方式平抑油价波动，后期OPEC+持续减产一定程度上减轻了原油供应过剩的压力，在此期间库存并未有效累积，仍然处于低位。进入2025年，随着OPEC+持续增产，原油市场开始出现较为明显的累库趋势。

　　赵若晨认为，OPEC+此次增产54.8万桶／日远超此前的月均增产量，旨在抢占需求旺季的市场份额。俄罗斯虽因油价下跌面临财政压力，但在非OPEC+增产压力以及OPEC+内部沙特、阿联酋等国增产意愿强烈的背景下，也需要增产以避免市场份额进一步流失。

　　“俄罗斯方面的声明进一步明确了OPEC+增产的决心，有可能在9月就完成220万桶／日的增产目标。”何颢昀表示。

　　展望后市，赵若晨表示，在地缘冲突逐渐平息后，市场再次把目光转向了基本面。最新数据显示，沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋以及哈萨克斯坦都加速增产。目前来看，OPEC+全力增产的局面正在实现。在需求没有显著增长的情况下，随着OPEC+加速增产，供应压力会持续增加从而压制油价。此外，若美国与其他国家的贸易谈判不理想，需求担忧会进一步利空油价。

　　“在6月下旬大幅回吐地缘风险溢价后，三季度油价仍有可能出现一轮反弹。其中，布伦特原油期货和WTI原油期货有机会突破80美元／桶，SC原油期货有机会突破580元／桶。不过，在当前供增需弱的市场格局下，油价下行压力较大。若地缘政治风险持续下降，四季度国际油价或跌破50美元／桶。建议投资者密切关注全球贸易摩擦、地缘局势、OPEC+增产计划变更等因素。”黄柳楠说。

　　何颢昀表示，近期高频出行数据与裂解价差走势偏强，美国炼厂原油加工量上升至近年同期高位，夏季出行旺季为海外需求带来一定的支撑。但全球石油需求增长放缓已成事实，需求旺季结束后油价面临下行压力。

　　“目前OPEC+坚决执行增产，有可能借助需求旺季完成220万桶／日的增产目标，而部分原油新产能将于三季度开始投放，静态视角下三季度与四季度原油市场均有可能大幅累库。目前市场对地缘冲突交易已略有钝化，在供应出现实际减量前难以给到过高的地缘风险溢价。”何颢昀表示，基于此，“需求疲软+供应过剩”更有可能成为下半年原油市场的定价逻辑。

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